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水井坊2018年一季报点评:营收略超预期 品牌打造

   1Q18 业绩小幅低于预期

  

   公司公布 1Q18 业绩:营业收入7.48 亿元,同比增87.7%;归属母公司净利润1.55 亿元,同比增68%,对应每股盈利0.32 元。营收略超过我们此前给予的7.2 亿元预期。营收高成长主要来自产品结构改善和臻酿8 号、井台以及典藏的高成长,归属净利低于预期10%,主要由于销售费用投入同比增加135%。

  

  

   发展趋势

  

  水井坊仍然处于全国化的拓展期,未来3 年,公司将继续下沉渠道至全国的三四线城市,目前省级总代以下的一级经销商只能覆盖中国市场的20%,持续提升的空间将带来高成长。水井坊的全国化能力基本得到验证。中国目前次高端以上价位销量占比只有1%,全国各个层级市场均处于高成长期。

  

   水井坊是一家以产品创新和品牌创意领先的次高端龙头,有望在行业格局重新变革的过程中,不断获取新消费群,将水井坊品牌打造为一家真正的全国化高端品牌,并适度崛起800 元以上价位份额。2018 年开始公司重点投入资源于典藏广告,加大费用投入,产公司也在谋划新的产品,以适应高端市场多元化的消费需求。

  

   盈利能力短期大幅度提升难度较大,公司的大力度投入可以看出公司决战全国的雄心。同时又能够精细化地进行终端落地,对这样的大力度费用投入我们持肯定态度,品牌影响力不断促进公司招商和终端动销,随着规模提升,盈利能力将逐步提升。

  

   盈利预测

  

   由于公司费用投入超预期,我们将2018/19e 盈利预测从7.74/13.22 亿元下调9.4/6.2%到7.01/12.4 亿元。

  

   估值与建议

  

   公司当前股价对应18/19 年28/16 倍P/E,维持推荐评级,但由于盈利调整,我们将目标价从82 元下调7.3%到76 元,对应18/19年53/30 倍P/E,看好水井坊在次高端的成长空间和下沉渠道的空间,对比当前股价有89%空间。

  

   风险

  

   如果公司进一步提价,那么放量难度加大。

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