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五粮液:全年发展稳中有进 期待产品渠道机制进

   事件:全年发展稳中有进,明年期待多点完善。据酒业家报道,18年12月18日,五粮液(000858)1218共商共建共享大会和投资者交流会顺利举办,本次大会主要传达出三大要点:1)行业持续向名优品牌集中,紧握整合和结构性机会;2)今年公司各项经营指标有望按计划完成,预计销售规模突破400亿元,高端酒销量超过2万吨;明年计划目标销售额500亿元,高端酒量增15%;3)明年市场工作重点为补短板、拉长板、升级两大新动能,即弥补渠道、组织、系列酒和机制的短板,拉动品质和品牌升级,构建高端化和数字化新动能。

  

  

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   核心观点:主动控量后库存回归合理,新品五粮液量增与价升空间皆存。由于公司主动控制发货节奏,Q4整体动销速度较中秋期间有所放缓。继Q3停止发货后,目前渠道库存已消化至合理水平,中转仓库存也有所下降。从量价角度看,我们预计明年公司的销量增长主要来自于新品普五和低度酒,6月升级版五粮液推出后,预计出厂价将有所提升。此外,公司确定了五粮液品牌1+3和系列酒品牌4+4产品矩阵,随着低度产品的收缩聚焦,明年产品矩阵和价格体系将更加明晰。整体上我们认为明年经济增速换挡是大概率事件,但资源和市场仍将向优势品牌集中,公司稳中求进,有望实现降速成长。

  

   控盘分利重新梳理利润分配体系,公司改革看点仍存。上月末公司在营销中心经销商大会上提出19年将逐渐导入控盘分利模式,从而实现价格合理管控和渠道利润提升,克服大商制下利润分配不均、价盘不稳的弊端。此外,公司在改革方面加速推进、仍具备看点,李董明确方向,邹总上任后为管理层注入年轻血液,有望焕发体制活力,继续看好公司渠道改善和成长空间。

  

   财务预测与投资建议:考虑到宏观经济压力下公司未来高端酒销量增速可能放缓,小幅下调了19年和20年高端酒的收入增速预期,调整预测公司18-20年每股收益分别为3.37、3.88、4.44元(原18-20年预测分别为3.32、3.99、4.68元),维持给予公司18年18倍PE,对应目标价60.66元,维持买入评级。

  

   风险提示:宏观经济增速放缓风险、高端酒竞争加剧风险、价格管控不及预期风险。

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